行业报告分析 东吴策略：AI“东升” 新周期开启

　　咱们看好改日2-3年维度，A股AI诓骗端中长线行情，主要基于好意思元周期、我国在科技诓骗侧的发展上风，以及DeepSeek工程优化带来的AI期间普惠趋势以及中国科技金钱重估三大逻辑。

　　好意思元利率也曾筑顶，强好意思元一朝出现逆转，中国科技公司在分子分母两头均将充分受益环球成本回流

　　本轮强好意思元周期自2021年6月启动、于2022年末筑顶颠簸，于今也曾握续越过3年半，2023年以来以NV为代表的国外科技巨头市值握续延迟，走出“戴维斯双击”行情，一方面北好意思科技公司在强科技周期中确实在期间发展早期展现出引颈上风（如“互联网+PC”期间的想科、“移动互联+手机”期间的苹果和亚马逊），另一方面强好意思元周期之下环球成本流向好意思元金钱，关于好意思股科技巨头加大成本开支、安详期间上风，以及估值层面获取流动性溢价具有不可残忍的推动作用。

　　尽管特朗普加关税、制造业回流等战术想法组成“好意思元悖论”，但在好意思债附息压力有增无已的配景之下，已在高位盘踞两年的好意思元利率进一步走强的空间有限，而改日一朝发生转向，环球成本的回流将缓解强好意思元周期之下非好意思经济体产业发展和金钱订价压力，即：分子端，非好意思国度货币战术空间绽开，科技公司成本开支和研发参预的资金成本缩小、加快期间逾越，分母端，流动性改善驱动非好意思风险金钱兑现估值擢升。而本轮环球AI科技竞赛中，环球范围内只好中国的期间实力与好意思国最具可比性，则强好意思元压力一朝缓解，中国AI科技公司将领先受益。

　　我国具备AI诓骗端茁壮发展的自然泥土：工程师红利与无边的用户基础成为我国在终局硬件制造和软件生态构建方面的坚实壁垒

　　在往时两轮科技周期中，我国自然在底层期间参谋方面起步偏晚，但在期间扩散阶段均展现出皆备的“潜力”。

　　1、“互联网+PC”波澜中，2000年前最大的受益者无疑是好意思国信息期间产业，而2000s初科网泡沫毒害后，彼时中国加入WTO积极参与产业链国际单干，环球蓄意机制造端的机壳、机身等作事密集但附加值较低的方式运转向中国滚动，酿成“中国从好意思国入口电子元器件和仪器开导，好意思国从中国入口蓄意机和家用电器等整机开导”的产业结构；同期在软件端，我国网民用户赶快增长，网游、电商等方式接续出身了网易、阿里、京东等互联网大厂。

　　2、“移动互联+手机”波澜中，尽管2006-2008年亚马逊、苹果领先滋长出云蓄意、智能机等重要期间与产物，但2010年之后，中国凭借制造业期间升级快速切入苹果产业链上游供应链，原土亦出身了“华米欧维”等优秀的整机玩家，体当今A股则是电子板块多家上市公司股价增长数倍。软件端，2011-2012年我国智能机渗入率赶快增长并赶超环球，移动终局开导快速普及之下一批优秀的国产移动诓骗应时而生，其中微信、支付宝更是成为撬动移动互联网变革的“超等诓骗”。凭据BCG数据，2009-2014年，中好意思mGDP（指移动期间孝顺的GDP）年均复合增长率区别为17.7%/15.4%，2014年中好意思mGDP占天下GDP比率区别为3.7%/3.2%，中国算作 “青出于蓝”，适合移动互联网波澜乘势而上，在移动价值链环球单干及诓骗开导方面的受益过程并未输于北好意思。

　　咱们以为本轮AI科技周期中，我国将络续享受“下半场”的期间扩散红利。关于硬件端，尽管目下环球部分作事密集型产能安祥滚动向越南、印度等具备劳能源成本上风的新式工业化国度，同期特朗普政府勤勉于于制造业回流北好意思，但本轮AI科技周期中，终局硬件的期间密集属性相较此前两轮科技周期将进一步强化，而我国独到的工程师红利提供了较新式工业化国度更强的高端制造智力和较北好意思更低的成本上风，以AI最大领域终局诓骗场景东说念主形机器东说念主为例，特斯拉Optimus的量产最好遴荐将依然为中国供应商。而软件端，我国用户领域上风已初步体现，据参谋机构QuestMobile数据，收尾2024年11月底，中国AIGC APP举座月活用户领域已龙套1亿大关，比较2024年6月兑现翻倍增长，咱们有足够的原理笃信安祥壮大的用户基础将进一步反哺国内AI软件产业。

　　DeepSeek-R1的工程化革命和开源属性将推动“模子平权”、加快诓骗端发展，并有望率领环球重估中国科技金钱价值。

　　本年1月20日开源模子DeepSeek-R1问世，通过工程优化兑现模子后果大幅擢升，兑现了基本并列OpenAI o1的性能的同期大幅缩小了测验和推理成本，春节时辰激励海表里科技圈和成本商场高度体恤。一方面，DeepSeek的开源属性和降本智力促进AI期间普惠化，产业端演进逻辑得以由单纯的基座模子性能擢升安祥向诓骗层革命场景歪斜，商场关注重心从预测验Scaling Law向推理侧需求富贵滚动；另一方面，DeepSeek的得胜意味着好意思国科技禁闭并不成梗阻中国AI智力逾越，国外科技巨头乃知心意思国决议层均给以高度爱好，中国科技金钱价值有望获取环球投资者再行评估。

　　追思而言，咱们以为在好意思元周期筑顶、DeepSeek-R1出圈的配景之下，中国凭借自己在科技诓骗端的“后发上风”，改日2-3年有望充共享受AI期间扩散阶段的产业发展红利。

　　咱们提倡爱好AI诓骗端、推理侧投资契机，体恤：1）端侧硬件，包括东说念主形机器东说念主、AIPC、AI手机、AI玩物、智能穿着（AI眼镜）、智能驾驶等；2）推理算力，包括云蓄意、国产AI芯片，以及芯片制造产业链（半导体开导、先进封装等）；3）AI Agent和AI软件诓骗（包括但不限于AI赋能电商、营销、办公、西宾、医疗等）

　　注：本文所触及个股省略公司仅代表与产业链或交游热门关联联，本文所引述的资讯、数据、不雅点均以展示为磋商，不组成投资提倡，个股层面请参照东吴证券参谋所各行业组所保举地点。

　　风险教唆：经济增长不足预期；战术鼓动不足预期；地缘政事风险；国外降息节律及特朗普政府对华战术不笃定性风险等。