风险评估的重要性 广发宏不雅 | 高频数据下的11月信济: 数目篇

从季节性漫衍来看，11月是工业建筑业淡季，天气转冷之下住户行动一般也会环比减少。但从高频数据来看，11月主要缠绵环比未有延缓迹象，地产、汽车等范围陆续好转。这与本轮稳增长三季度末初始、四季度处于落地期谈论，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

中枢不雅点

11月工业部门开工率环比、同比涨跌互现。从同时PMI分娩项来看，工业证据可能略超工业淡季季节性。为止11月第四周，天下247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分手变动-0.6、+1.5pct（前月同比变动-0.4pct）。焦化企业开工率环比、同比变动+0.02、-7.7pct（前月同比变动-7.4pct）。山东地真金不怕火开工率环比、同比变动+2.7、-5.7pct（前月同比变动-11.8pct）。汽车半钢胎开工率环比、同比分手变动-0.3、+6.5pct（前月同比变动+6.3pct）。PTA江浙织机负荷率环比、同比变动-6.0、-4.5pct（前月同比变动+11.8pct）。

据Wind数据（若未相配注明，申诉数据均来自Wind）：为止11月第四周，天下247家高炉开工率（期末值，下同）81.6%，环比、同比分手变动-0.6、+1.5pct。焦化企业开工率录得65.2%，环、同比分手为+0.02、-7.7pct。天下苯乙烯开工率录得64.6%，略低于10月读数68.3%；PTA江浙织机负荷率录得71.6%，环比、同比分手变动-6.0、-4.5pct。山东地真金不怕火开工率录得58.4%，高于10月读数55.7%。11月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分手录得79.2%、79.1%、79.2%、79.1%，10月终末一周读数79.3%；11月前四玉成钢胎开工率分手录得60.2%、59.0%、62.6%、60.0%，10月终末一周读数62.1%。

11月制造业PMI分娩分项录得52.4，略高于10月读数52.0。11月制造业分娩行动预期指数录得54.7，高于10月读数54.0。

11月整车货运量环比陆续上行。11月整车货运流量均值录得121.6，相较旧年同时回升1.0%（前月同比2.5%）。11月1日-10日、11-20日、21-30日均值分手为121.6、122.0、121.2。整车货运流量指数代表分娩性管事业情况，其背后泛泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据长远：截止到11月30日，天下整车货运流量指数月均值录得121.6，相较旧年同时均值回升1.0%（10月均值同比2.5%、9月均值同比-2.0%）。11月环比10月均值回升8.4%，本年9-10月均值分手为109.5、112.2。就周度数据来看，11月1日-10日、11-20日、21-30日均值分手为121.6、122.0、121.2。本年高点为11月8日的131.26，历史高点为2022年1月14日的147.4。

建筑资金到位率进一步好转；但水泥等什物责任量缠绵尚未有显性上行，与同时建筑业PMI数据可相互印证，可能和场合短期责任相接于诳骗好“6+4+2”的财政框架加速化债谈论。为止11月26日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10月底环比回升0.59pct。其中非房建技俩资金到位率环比回升0.85pct，房建资金到位率环比回落0.09pct。代表什物责任量的缠绵环比涨跌互现，为止11月22日，天下水泥发运率均值37.3%，较10月均值回落0.2pct。为止11月27日，天下石油沥青开工率均值30.4%，相较10月均值回升1.7pct。

[1]据百年建筑调研，为止11月26日，样本建筑工地资金到位率为64.9%，月环比回升0.59pct。其中，非房建技俩资金到位率为68.16%，月环比回升0.85pct；房建技俩资金到位率为47.96%，月环比回落0.09pct。百年建筑网默示：非房建技俩资金到位改善增速好于房建技俩，但非房建资金此期增速弱于上期。分区域看，资金好转的区域存在于华东、华南和华中。其中，反应资金好转的房建技俩多在华中地区。

为止11月22日，天下水泥发运率均值37.3%，相较10月均值回落0.2pct，相较旧年11月均值回落7.0%（10月同比-9.9%）。为止11月27日，天下石油沥青开工率均值30.4%，相较10月均值回升1.7pct，相较旧年11月均值回落6.4%（10月同比-8.6%）。

11月建筑业PMI录得49.7，低于10月读数50.4。11月建筑业分娩行动预期指数录得55.6，略高于10月读数55.2。

11月地铁、航班本质情况相对适应。11月天下十大城市地铁客运量日均值6137万东谈主，环比10月回升1.4%（9、10月环比分手为-5.3%、3.7%）；同比读数2.4%（9、10月同比分手为2.1%、3.4%）。为止11月30日，国内本质航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落6.2%，同比为4.2%（前值3.6%）；国际航班日均值环比回落3.8%，同比为49.2%（前值53.6%）。

为止11月30日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分手录得948万东谈主（10月日均964万东谈主）、1071万东谈主（10月日均1003万东谈主）、923万东谈主（10月日均899万东谈主）、868万东谈主（10月日均857万东谈主）。天下十大城市地铁客运量日均值6137万东谈主次，9-10月数据分手为5834、6051万东谈主。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成齐地铁客运量均值环比变动幅度为0.4%~1.2%。地铁客运量为住户生计半径与唐突距离的影子缠绵，住户生计半径变化会影响奢侈和管事业。

为止11月30日，国内本质航班日均值录得12162架次，其中9-10月过活均值分手为12791、12967架次，11月环比回落6.2%。11月国际航班日均值录得1594架次，同比、环比分手录得49.2%、-3.8%。历史上航班缠绵与管事业行动预期指数存在关系性。

11月地产销售环比陆续上行，同比增幅进一步扩大。11月30大中城市日均成交面积38.6万方（年内高点，10月32.6万方）；相较旧年同时回升18.5%（10月同比-3.8%、9.25于今同比3.6%）。11月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分手为33.6、33.9、48.3万方。二手房较10月进一步回暖，[2]据克尔瑞数据，要点11城11月前20日二手房成交722万平方米，较10月日均增长21%。

为止11月30日，天下30大中城市商品房日均成交面积录得38.6万方（年内高点）。11月均值较旧年同时增长18.5%，显赫高于10月同比-3.8%，9.25于今同比为3.6%。从周度漫衍来看，11月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分手为33.6、33.9、48.3万方，1-10月成交面积月均值区间为13.9-33.8万方。

另据克尔瑞数据：11月前20日11城累计成交722万平方米，环比10月日均上涨21%，增幅仍有扩大趋势。

11月乘用车销售较前值进一步加速。乘联会数据长远11月前24日乘用车零卖环比、同比分手录得4%、29%（10月同比为16%）；批发销量环比录得14%，同比回升34%（10月同比为13%）；新动力汽车销售相较上月同时增长7%，同比增长68%（10月同比为67%）。

[3]乘联会口径长远：11月1-24日，乘用车商场零卖163.8万辆，同比旧年11月同时增长29%，较上月同时增长4%，本年以来累计零卖1947.4万辆，同比增长5%；11月1-24日，天下乘用车厂商批发193.5万辆，同比旧年11月同时增长34%，较上月同时增长14%，本年以来累计批发2311.1万辆，同比增长6%。

11月1-24日,新动力车商场零卖86.7万辆，同比旧年11月同时增长68%，较上月同时增长7%，本年以来累计零卖919.5万辆，同比增长42%。

家电排产情况延续高位。据产业在线数据，12月空冰洗排产总量所有为3398万台，较旧年同时增长21.7%（前值20.7%）。其中家用空调、雪柜、洗衣机排产同比分手增长31.7%、15%、9%。

[4]据产业在线数据：12月家用空调排产1790万台，同比增长31.7%（11月同比41.6%）；12月雪柜排产860万台，同比增长15%（11月同比9.3%）；12月洗衣机排产748万台，同比增长9%（11月同比2.4%）。

产业在线默示：“全年来看，家用空调内销商场在2023年的高基数下，2024年受战术影响扭转了下滑趋势，保捏正增长”，“据结尾监测数据长远，空调行业零卖均价不管线上还是线下，近三个月齐有小幅晋升”。

11月前四周集装箱综合量同比仍在高位，略低于10月但韧性仍强。为止11月前24日，国内集装箱综合量均值较旧年同时增长9.2%（10月同比增速10.3%），咱们意会集装箱数据主要映射出口情况。联接11月PMI出口订单也出现环比回升，咱们意会外需仍相对领略，且在将来外贸条目存在不细目性的布景下，企业可能存在一定“抢出口”的征象。

为止11月前24日，国内口岸完成货色、集装箱综合量均值同比分手录得5.8%、9.2%，本年10月同比分手录得4.7%、10.3%，本年9月同比分手录得2.2%、7.0%。

11月韩国出口增速1.4%（10月全月同比4.6%，9月全月同比7.5%，旧年同比-7.4%），11月前20日韩国半导体、狡计机外围配置、无线通讯配置出口同比分手为42.5%、73.5%、-12.2%。

从季节性漫衍来看，11月是工业建筑业淡季，天气转冷之下住户行动一般也会环比减少。但从高频数据来看，11月主要缠绵环比未有延缓迹象，地产、汽车等范围陆续好转。这与本轮稳增长三季度末初始、四季度处于落地期谈论，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

注：

国内宏不雅经济下行压力超预期；战术稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；国际货币战术影响超预期；国际经济下行关于国内出口的影响超预期；国际地缘政事突破风险超预期；巨额商品价钱波动超预期。