投资新闻获取 [豆系不雅察]短少旯旮增量信息, 近端供应偏紧叙当事人导盘面

作家|中信建投期货商量发展部刘昊

本证实完成本领|2025年2月21日

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当下南好意思天气及多边生意战术仍是影响豆系商品估值的伏击成分，CBOT大豆近期宽幅颤动，新的辅导恭候下周农业瞻望论坛证实对新作好意思豆培育面积的预估。跟着巴西丰产徐徐竣事，后置卖压或压制CNF价钱弘扬，但在CBOT大豆还是跌破培育资本线的配景下，计算下方空间有限。市集督察国内大豆近端供应偏紧与远端供应宽松贯通，但在远月方位尚未开朗前，倾向计价近端偏紧叙事，豆粕单边与基差短期有望取得撑握，预期差产生于中储粮大豆抛储。受压榨需求提振，豆一近期在高位颤动，3月后农户放开售粮、需求淡季等利空成分开释仍可能令价钱承压。此外，2025年东北地区可能培育转基因大豆亦为豆一将来价钱走势增添不坚信性。

风险教导：阿根廷减产超预期；巴西运输超预期；特朗普关税战术超预期；国内到港战术变化超预期等。

近期海表里市集豆系商品价钱走势有所分化，市集在南好意思大豆上市与国内大豆近月到港偏紧中博弈。外洋市集聚焦阿根廷天气与巴西大豆上市，2-3月是包括巴西南里奥格兰德州、阿根廷核心产区在内的南好意思南部大豆关键孕育期，南好意思降雨方位主导好意思盘走势，CBOT大豆在阿根廷降雨预告的变化中宽幅颤动。舍弃现在，好意思豆自己的压榨和出口方位基本稳健市集预期，莫得为CBOT大豆带来新的驱动。2月农业瞻望论坛将于下周召开，对新季好意思豆培育面积的预估有望产生预期差交游。现在市集预期2025年好意思豆培育面积减少150-200万英亩，按50蒲/英亩的单产预估，大约约1亿蒲的产量减量，假定其他技俩保握不变，2025/26年度好意思豆期末库存将下降至3亿蒲以内，均衡表有望从宽松向偏紧升沉，抬升CBOT大豆核心。

现时巴西农户售粮历程不跳动40%，跟着收割历程加速，因前期降雨过多而导致的后置卖压计算会在将来几周开释，给CNF报价带来一定压力。此外，巴西国度动力委员会决定从本年3月起，柴油中生物柴油的强制性掺混比例将保握在14%，而不是此前预期的15%，这计算会对巴西年度的大豆压榨形成一些减量影响，不利于巴西国内大豆价钱走高。相应的，这部分压榨份额可能会转向出口，波折加多对外大豆供应，但这一战术后续仍可能发生变化。

尽管如斯，咱们相识本年巴西CNF报价后续下方空间可能有限。一方面，与旧年比拟，本年2月份CBOT大豆全体在1020-1080好意思分区间开动，相较旧年同期1130-1220好意思分着落了100多好意思分。这使得本年CNF报价难以跌至旧年2月5-50好意思分（3月船期）的水平。相悖，本年巴西CNF报价因CBOT大豆的着落而相较旧年走势更为强盛，举例3月船期在2月份的报价大约在95-135好意思分，其余船期CNF报价也近似。另一方面，尽管近期特朗普相关对外生意战术的表态似乎“熄火”，但商量到短期内中好意思达成新的生意公约的可能性较低，在市集保相关税加征的预期下，巴西生意商仍特意愿对中国督察挺价销售，直到新的根据标明中好意思生意关系出现本色性改善。

国内周度莫得旯旮增量信息，市集依然督察大豆近端供应偏紧，远端供应宽松的贯通，且在远月方位尚未开朗前，市集短期更倾向计价近端供应偏紧的事实，表征为近月基差与单边偏强以及M35价差高位颤动。咱们亦大约督察上周周报中的判断，即除随从好意思盘波动外，03合约短期受供应偏紧影响计算保握偏强开动，预期差产生于储备大豆流入市集；05合约受近月题材影响随从飞腾，交游策略上短线可遴荐逢低试多，但后续或仍受到二季度大批大豆到港题材的压制。不外正如咱们在此前证实中指出，05合约主要对应2-3月船期巴西大豆发运，现时已基本采购已矣，线路油厂采购资本基本锁定，进而有望从资本端给以05合约底部撑握。

豆一方面，元宵节后下层购销基本复原，因国内近端大豆到港紧缺，03合约豆一豆二价差极为接近以致出现倒挂，同期收成于油粕价钱走强，近期国产大豆参加压榨大概取得可不雅利润，提振加工企业及生意商采购意愿，撑握豆一偏强走势。此外，节后部分国储库点以及生意集团仍在收购，对区域现货价钱形成撑握，但各类储备大豆亦补充市集供应。尽管近期受压榨需求提振，豆一走势偏强，但咱们相识3月后农户计算农资或放开售粮，重迭储备拍卖以及需求淡季等利空成分开释，后市供应压力依然存在。

2025年中央一号文献或在2月底发布，初步计算文献将督察饱读舞扩种油料作物相关表述，本年国内大豆产量计算稳中有增。不坚信性在于市集近期经营本年东北地区可能将有部分地盘用于培育转基因大豆，培育比例将影响国产大豆供应结构，若这一比例较大，则可能会导致豆一双应的交割品国产非转基因大豆产量权贵下降，这成心于年度级别豆一核心抬升，反之反是。

商量员：刘昊

期货交游盘考从业信息：Z0021277